全球色紡紗產業的龍頭華孚色紡：產業鏈延伸有望支撐業績強勁增長

預計兩年新增產能逾20%，發展方向符合紡織業產能轉移趨勢。公司非公開發行股票預案，發行數量不超過1.73 億股，發行價格不低于12.72 元/股，募集資金總額不超過22 億元，其中17.8 億元用于阿克蘇16 萬錠高檔色紡紗項目和越南16萬錠高檔色紡紗項目，建設期均為2 年，達產后產能將擴大至167 萬錠，新疆、江淮等地、越南產能占比分別約為40%、40%、20%。
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　　目前色紡紗行業已形成寡頭壟斷格局，華孚色紡作為全球色紡紗產業的龍頭，占有中高端色紡紗約40%左右的市場份額，其他規模較小的中小企業主要集中在中低端色紡紗領域。由于色紡紗行業壁壘相對較高，中小企業和新進入者難以打破現有市場競爭格局，未來行業龍頭的市場地位將得到進一步鞏固，行業集中度會進一步提升。

　　目前公司在新疆產能約50 萬錠，考慮到阿克蘇華孚恒天色紡工業園投資項目，未來產能總規模有望達100 萬錠，伴隨新疆產能規?？焖偬嵘?，政策優惠下補貼收益有望相應翻倍。由紗線制造商向運營商升級，產業鏈延伸有望提升議價力，同時貢獻額外收益。新疆作為全國最大的棉花生產基地，伴隨對于棉花上游供應鏈的整合，公司有望進一步強化對于棉花采儲及加工環節的控制力，從而有助于其綜合定價權的提升。在規模效應下的成本優勢以外，資金、物流、倉儲等方面的共享管理也將有望帶來額外收益。

　　我們推薦華孚色紡，首先是基于對公司中長線清晰的投資邏輯的認可。定增募集資金全部用于擴產，戰略性布局新疆、越南等區域產能，符合紡織產業在全球的轉移趨勢。公司2006 年以來深耕新疆區域，未來有望借勢于一帶一路的國家戰略、國家對新疆紡織產業的大力扶持，深化產業鏈關鍵環節的布局；在越南加入TPP 的背景下，紡織產業最為受益，公司在越南已建設12 萬錠基礎上進一步擴產，未來將更加受益于越南紡織產業的快速發展。

　　在產能擴張的同時，公司將布局原料、紡紗、面料、制衣全產業供應鏈，與新疆棉花產業集團戰略合作，開啟棉花柔性供應鏈與產業互聯網的協同模式。我們看好互聯網大背景下，電商平臺與制造業的真正結合，以提升產品品質為核心，促進產業升級。預計2016-17 年公司實現歸母凈利分別為4.30、5.17 億元，同增26.06%、20.13%，對應EPS 分別0.52、0.62 元。參考相關棉紡織龍頭企業16 年PE 區間在12x-29x，考慮到新疆及越南產能享受政策紅利效應持續釋放，且棉價若上漲，公司業績則有望再超預期，給予公司略高于均值的估值水平，2016 年30xPE，對應目標價15.50 元，買入評級。

　　風險提示。海外復蘇不達預期；棉花市場需求不達預期，政策變動風險。（來源：中國證券網）